目录

1. 卷首语：散户退潮后的寂静积累
2. 市场总览：宏观背离与年终盘点
3. 头条新闻：安全警钟与机构金库
4. 热点板块：存储赛道的复苏与稳定币本位
5. 链上数据：9万美元上方的“空头长城”
6. 图表解读：低流动性环境下的技术形态
7. 融资周报：资本引擎转向实用性
8. 监管风向：《GENIUS法案》与全球合规
9. 机构深度分析：Bitmine的“5%炼金术”
10. 宏观经济分析：黄金、美股与价值发现
11. 下周展望：一月效应与关键解锁

1. 卷首语：散户退潮后的寂静积累

站在2025年的尾巴上，加密市场呈现出一种极具误导性的“双重人格”。我们正在见证情绪与市场结构的历史性脱钩。

从表面情绪看，市场如同一潭死水。谷歌搜索趋势显示，全球对“Crypto”和“Bitcoin”的关注度已降至年度冰点，得分为19/100，甚至低于2022年熊市深渊时期 ¹。散户期待的“圣诞行情”彻底落空，比特币未能重返9万美元上方，距离10月创下的12.6万美元历史高点相去甚远 ²。各大平台的“恐慌与贪婪指数”长期处于“恐慌”区间，标志着投机性散户的全面投降。

然而，在散户离场的寂静中，机构资本的齿轮却在疯狂转动，描绘出一幅截然不同的行业健康图景。本周最震撼的数据并非来自K线图，而是来自资产负债表：Bitmine Immersion Technologies 宣布其持有的以太坊（ETH）数量已突破406万枚，占据全球ETH总供应量的3.37%，其主席Tom Lee将其称为“5%炼金术” ³。这种散户投降与机构坚定持有之间的背离，正是典型的市场底部特征——弱手将筹码转移给长线金库。

此外，一级市场并未冬眠。2025年全年累计录得近1,200笔融资 ⁴。RedotPay 完成的1.07亿美元B轮融资 ⁵，证明了“聪明钱”正在押注Web3支付与基础设施的落地，而非上一周期的治理代币炒作。

本期周报作为2025年的收官之作，将深度拆解这种“价格低迷”与“基建繁荣”的背离。我们将探讨为何黄金在2025年暴涨71%而比特币却在此时回调 ⁶，剖析《GENIUS法案》如何重塑稳定币格局 ⁷，并利用独家链上热力图，为您预演2026年开年第一周可能爆发的“轧空”行情 ⁸。我们认为，当前的价格停滞并非资产类别的失败，而是市场从散户驱动的炒作向机构驱动的效用转型的必要整合期。

2. 市场总览：宏观背离与年终盘点

2.1 宏观背景：黄金的独自狂欢

2025年行将结束，全球金融市场呈现出罕见的分裂。

• 美股： 纳斯达克100指数正试图攻破26,000点大关 ⁹，AI板块的持续火热以及稳定的利率环境支撑了风险资产的高估值。
• 大宗商品： 黄金价格突破4,500美元/盎司，全年涨幅高达惊人的71% ⁶。这一巨大的涨幅表明，全球资本正在疯狂寻找“抗通胀”与“地缘避险”的港湾，市场正在对法币贬值进行激进定价。
• 加密资产的尴尬： 比特币本应是这两种叙事（科技成长+数字黄金）的结合体，但在Q4却显得格格不入。ETF资金的年底流出 ¹⁰ 暂时打断了其上升势头，使其跑输了黄金和标普500。这种“脱钩”现象是我们2026年需重点观察的信号：比特币必须重新建立其相关性，要么作为风险资产（跟随纳指），要么作为避险资产（跟随黄金）。目前，受困于ETF流出和散户流动性枯竭，它暂时在这两者之间迷失了方向。

2.2 加密市场表现

全球加密市场总市值约为 2.97万亿美元，24小时微涨0.68% ¹¹。这种表面的平静掩盖了底层的暗流涌动，资金正在从表现不佳的L1公链向具有实际效用的板块轮动。

• 比特币 (BTC)： 徘徊在 $87,308 - $87,984 区间。尽管全年表现（-4%至-7%）令人失望 ⁶，但考虑到其10月份曾达到12.6万美元的高点，当前价格更多是对前期过度杠杆的修正。未能守住9万美元关口在短期内打击了市场情绪。
• 以太坊 (ETH)： 报价约 $2,942。尽管有Bitmine的巨额吸筹，ETH仍未能在年底站稳3000美元 ¹¹。这表明机构吸筹带来的供应冲击尚未转化为价格发现，主要原因是极低的市场交易量。
• 山寨币表现： 市场分化严重。虽然老牌资产挣扎，但新叙事如存储板块（STORJ）表现强劲。Solana (SOL) 依然是散户资金的首选，报价 $124.35，而 BNB 坚守在 $845.84 ¹¹。

表1：本周主流资产表现一览 (12月22日 - 12月28日)

数据来源: ⁶

3. 头条新闻：安全警钟与机构金库

3.1 安全事故：Flow暴跌与Trust Wallet被盗

本周两起严重的安全事件再次提醒我们，基础设施的脆弱性依然存在，散户面临的风险不容忽视。

• Flow (FLOW) 闪崩： 由于确认发生安全漏洞，FLOW代币单周暴跌超过 40% ¹⁵。在流动性枯竭的假期市场，订单簿深度不足，此类黑天鹅事件极易引发连锁踩踏。此次事件再次凸显了尚在演进共识与安全机制的Layer 1公链所面临的技术风险。
• Trust Wallet 被盗： 浏览器插件漏洞导致用户损失约 700万美元 ¹⁵。链上侦探ZachXBT揭露了此事件，凸显了Web3“最后一公里”——用户界面的脆弱性。即便底层区块链坚不可摧，访问入口依然容易受到Web2式的攻击。Trust Wallet已启动赔偿程序，这对于维护其在拥挤的钱包市场中的声誉至关重要，但这无疑加深了机构对“自托管”难度的担忧。
• Coinbase 数据泄露逮捕： 另一起事件中，Coinbase CEO宣布印度方面已就一起内部数据泄露事件逮捕首名嫌疑人，这表明中心化交易所正在积极打击内部不良行为者，以维护监管信任 ¹⁵。

3.2 机构动态：Bitmine的“5%炼金术”

Bitmine Immersion Technologies 的持仓策略堪称本周最大亮点。截至12月21日，其持有 406.6万枚ETH，占ETH总供应量的 3.37% ³。

• 深度解读： Bitmine主席Tom Lee提出的“5%炼金术”目标正在接近。该公司的加密货币及现金持有量总计已超过132亿美元 ³。
• 市场影响： 这种激进的积累为ETH价格构筑了一个“软底”。不同于散户在恐慌中抛售，像Bitmine这样的金库正在呈几何级数增加持仓。这创造了一种“供应冲击”（Supply Shock）动态：大量ETH被永久性地从流通中移除。虽然目前价格沉寂，但流通盘的减少意味着未来任何需求的激增都将导致价格的剧烈重估。这是以太坊市场一个被散户极大忽视的基本面结构性转变。

4. 热点板块：存储赛道的复苏与稳定币本位

4.1 存储与AI：STORJ 的爆发

在一片沉寂中，去中心化存储板块异军突起。STORJ 本周被列为市场表现最佳的代币之一，部分数据源显示其周涨幅一度达到40% ¹¹。

• 核心驱动： Inveniam Capital 在2025年底对Storj的收购是主要推手 ¹⁶。这不仅仅是一次收购，更是将其整合进企业级AI和数据平台的战略举措。
• 效用叙事： 随着AI模型需要PB级别的数据，叙事已从“文件存储”转向“AI训练集存储”。STORJ通过Inveniam接入高性能计算工作流，验证了 DePIN（去中心化物理基础设施网络） 的逻辑。市场开始根据项目服务现实世界计算和存储需求的能力来定价，而非仅仅看治理代币。AI增长（推动纳指）与加密基础设施之间的协同效应，终于在STORJ等资产的价格上得到了体现。

4.2 稳定币：沉默的巨人

稳定币总市值维持在 3090亿美元 ¹⁷。虽然周内微跌0.26%，但仍处于历史高位。USDT (60%市占率) 继续占据主导地位，但随着《GENIUS法案》的推进，USDC 的合规护城河正在加宽。

• 收益率与流通速度： 加密货币的“无风险利率”（稳定币借贷）随着资金涌入而压缩，但相比传统法币储蓄仍具吸引力。巨额的稳定币存量表明场外有充足的“干火药”（Dry Powder），等待触发点进入风险资产。稳定币市值并未随比特币回调而崩塌，说明资金并未流出生态系统，只是避险为现金等价物，随时准备回流。

5. 链上数据：9万美元上方的“空头长城”

5.1 清算热力图：轧空行情的酝酿

作为AscendEX研究院的重点栏目，我们本周特别关注 清算热力图（Liquidation Heatmap）。该指标揭示了高杠杆交易者被迫平仓的位置，通常会成为价格的磁铁。

• 现状： 比特币价格被压缩在8.78万美元附近。
• 风险点： 衍生品数据显示，在 $90,000 - $98,000 区间，堆积了超过 81.2亿美元 的高杠杆空头头寸 ⁸。如果价格上涨仅10%，这些头寸将面临清算。
• 机制推演： 这是一个典型的“火药桶”结构。一旦现货买盘将价格推高至9万美元上方，这些空头将被迫止损买入，从而形成连锁反应（Short Squeeze），极有可能在极短时间内将价格推向9.8万美元。相反，下方的多头清算线集中在 8.6万美元 以下。
• 结论： 市场处于“压缩弹簧”状态。严重的空头堆积表明许多交易者在押注持续下跌或跌破8.6万支撑。如果宏观环境（如非农数据）提供火花，订单簿中已具备引发快速反弹的燃料。

5.2 年度清算与ETF流向

• 2025年总清算： 全年加密市场清算金额超过 1500亿美元，日均清算额达 4-5亿美元 ¹⁸。这凸显了当前参与者群体的高杠杆性质。市场由机构算法和高频交易主导，缺乏“粘性”的散户流动性来缓冲波动。
• ETF 资金流向： 美国比特币现货ETF在圣诞节前一周出现了罕见的净流出（约 5亿美元）¹⁰。
• 解读： 这很可能是年底的 税务亏损收割（Tax Loss Harvesting） 和资产配置再平衡，而非基本面信心的丧失。机构正在兑现亏损以抵消其他地方的收益。然而，在资金流逆转之前，“无限买盘”的叙事暂停。我们预计这些资金流可能在1月的第一周随着新财年的开始而转正。

6. 图表解读：低流动性环境下的技术形态

6.1 比特币 (BTC) 技术分析

• 价格结构： BTC 正在 $86,000 (支撑位) 和 $90,000 (阻力位) 之间进行窄幅震荡。这种价格走势呈现出典型的假期低成交量特征，充满锯齿状波动。
• 指标分析： 日线级别的 RSI（相对强弱指数）显示出 看涨背离 的迹象——价格创下更低或相等的低点，而动能指标却在缓慢抬升 ¹⁰。
• 关键点位：
• 阻力： $88,200 (局部高点) 和 $90,000 (心理/清算墙)。若收盘价站上 $90,500，将宣告短期空头趋势的终结。
• 支撑： $86,000 是多头的底线。若有效跌破此位置，大门将向 $82,000 打开，那里是下一个主要的流动性聚集区。

6.2 以太坊 (ETH) 技术分析

• 价格结构： ETH 实际上被限制在 $3,000 以下。$2,900 水平充当了局部底部，Bitmine 的吸筹消息对此形成了有力支撑。
• 相对强弱： ETH/BTC 汇率继续承压，反映出市场更偏好比特币的流动性或 Solana 的波动性。然而，鉴于金库对供应的巨大吸收，下行空间似乎有限。

7. 融资周报：资本引擎转向实用性

尽管二级市场寒冷，一级市场（风投）依然稳健，显示出对长期的信心。

7.1 本周统计 (12月14-20日)

• 总体活动： 本周追踪到至少 22 起融资事件。
• B轮领投： RedotPay 完成了由 Pantera Capital, Goodwater Capital 等领投的 1.07亿美元 B轮融资 ⁵。
• 重要性： RedotPay 专注于加密货币到法币的支付。一家支付基础设施公司获得如此规模的融资，表明风投认为“消费 Crypto”而非“交易 Crypto”是下一个主要的应用爆发点。
• 种子轮活动：
• ETHGAS： 融资 1200万美元，用于优化以太坊 Gas 效率 ⁵。
• Strata： 融资 300万美元，用于基础设施建设 ⁵。
• 趋势： 未披露金额和战略轮次在年度统计中占据主导 ⁴。这种不透明性表明，在低流动性市场中，风投正在建立更大、更隐秘的仓位，以避免被散户抢跑。

7.2 年度背景

2025年全年共发生 1,179 笔融资 ⁴。虽然相比 2021 年的狂热节奏有所放缓，但交易质量显著提高。资本正集中于：

1. 基础设施 (L2, 互操作性)
2. DePIN (去中心化物理基础设施)
3. RWA (现实世界资产) & 支付

资助“仅有白皮书”项目的时代已经结束。投资者现在要求收入模型和产品市场契合度（PMF）。

8. 监管风向：《GENIUS法案》与全球合规

从监管角度看，2025年是“稳定币元年”。监管迷雾正在散去，合规成为入场券。

8.1 《GENIUS法案》与 MiCA

• 美国： 《GENIUS法案》 取得重大进展，旨在为稳定币发行商建立联邦框架 ⁷。这项立法对于将稳定币纳入正规银行体系至关重要。
• 欧洲： MiCA (加密资产市场监管法案) 的全面实施继续为全球树立标准。
• 全球影响： TRM Labs 报告显示，全球 70% 的司法管辖区 在今年推进了稳定币监管 ¹⁹。这种全球同步为机构资本使用稳定币进行结算创造了安全港，可能释放数万亿美元的交易量。

8.2 地缘政治与挖矿

• 俄罗斯： 报告显示，美国正关注俄罗斯在争议核电站进行加密挖矿的动向 ¹⁵。
• 政策转向： 俄罗斯本身的政策也从“完全拒绝”转向“积极进入”加密货币领域 ²⁰。这种转向表明，受制裁国家正日益将工作量证明（PoW）挖矿视为能源货币化和规避制裁的战略工具。算力的政治化为 2026 年的监管前景增添了一层复杂性。

9. 机构深度分析：Bitmine的“5%炼金术”

Bitmine Immersion Technologies 的行为提供了当前市场最强烈的看涨信号。

• 数据： 持有 406.6万枚 ETH (占供应量的 3.37%) ³。
• 哲学： 主席 Tom Lee 的“5%炼金术”策略是对稀缺性的押注。如果单一实体控制了全球主要智能合约平台 5% 的供应量，定价权将从卖方急剧转移到持有者手中。
• 对比： 这与 MicroStrategy 的比特币策略不同。MicroStrategy 持有的是价值存储（BTC）。Bitmine 持有的是产生收益的生产性资产（ETH）。由于质押收益提供了回报底线，Bitmine 的策略像一个巨大的流动性吸尘器。
• 市场影响： 目前，这种积累被极低的散户成交量所掩盖。然而，ETH 的“自由流通量”正在迅速萎缩。当需求回归——可能由 ETF 流入或新的 DeFi 应用驱动——供应冲击将是立竿见影的。这种积累创造了一个“机构底”，价格很难长期维持在此之下。

10. 宏观经济分析：黄金、美股与价值发现

要理解比特币当前的萎靡，我们必须看 黄金。

• 黄金71%的暴涨： 黄金达到 $4,500 ⁹ 是一个尖锐的信号，表明市场恐惧法币贬值。各国央行正在以创纪录的速度购买黄金，以分散美元风险 ⁶。
• 比特币的滞后： 为什么比特币没有跟随？两个原因：

1. 科技股 Beta 属性： 比特币仍与纳斯达克（上涨约 20%）相关，但缺乏推动科技股的 AI 增长叙事。
2. 成熟度： 作为一个资产类别，加密货币正在经历杠杆的出清（见证 1500 亿美元的清算）。黄金作为央行的非杠杆资产，不会遭受这种清算级联效应。

• 搜索趋势： “普通人（Normie）”的兴趣已死。谷歌对“Crypto”的搜索热度仅为 19/100 ¹。从历史上看，这是一个 买入信号。高搜索量通常对应市场顶部（最大贪婪），而低搜索量对应积累区（最大冷漠）。当前的宏观环境——高金价、上涨的美股、低迷的加密兴趣——是逆势入场的完美设置。

11. 下周展望：一月效应与关键解锁 (12月29日 - 1月4日)

随着我们过渡到 2026 年，几个关键事件将主导近期的价格走势。

11.1 经济日历

• 1月2日 (周五)：美国非农就业数据 (Non-Farm Payrolls) ²¹。这是新年的第一个主要宏观数据点。
• 情景 A (数据过热)： 如果就业增长过强，通胀回归的担忧可能推高 DXY（美元指数），给比特币带来压力。
• 情景 B (数据温和)： 劳动力市场软化将巩固一季度美联储降息的理由，这对加密货币等风险资产是利好。
• 美联储政策： 市场正越来越多地定价 1 月份的降息 ¹¹。如果这一预期得到确认，将是主要的顺风。

11.2 代币解锁与市场事件

• 1月1日，2026年：SUI 代币解锁。 约 6039万美元 价值的 SUI 代币将解锁 ²²。
• 分析： SUI 相对于其他 L1 表现强劲。虽然 6000 万美元的解锁量很大，但市场通常会“抢跑”这些事件。交易者会在解锁前做空导致下跌，一旦解锁落地且没有发生大规模抛售，空头回补往往会导致反弹。密切关注 1月1日-2日 的 SUI 价格走势。
• HYPE 代币： Hyperliquid 的 HYPE 代币归属计划仍在继续，但主要的悬崖解锁被推迟，减少了即时的抛压 ²³。
• 一月效应： 从历史上看，那些在 12 月因税务亏损收割而被抛售的资产（通常是 DeFi 代币和表现不佳的山寨币），在 1 月的第一周会出现“回购”现象。预期资金可能会轮动到超跌板块。

11.3 交易策略总结

• 关键点位： 关注 BTC 的 $90,000 水平。带量突破将目标指向 9.8 万美元的流动性集群。
• 对冲策略： 留意 黄金/BTC 比率。如果比特币开始追赶黄金的表现，反弹可能极具爆发力。
• 陷阱预警： 在周五非农数据公布前，避免过度杠杆的多头头寸。清算热力图显示多头在 8.6 万美元下方非常脆弱。