时间跨度： 2025年12月29日 - 2026年1月4日

撰写人： Bin Huang, AscendEX 研究院负责人

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1. 导语：极度恐惧中的理性曙光与资本的暗流涌动 (Introduction)

各位 AscendEX 的家人们，全球的区块链信仰者们，大家新年好。

当我们站在2026年的起点回望，刚刚过去的2025年注定是加密历史上浓墨重彩的一笔。我们见证了比特币在10月冲破126,000美元的历史极值，也亲历了随后因关税政策引发的单日190亿美元史诗级爆仓 。这一年的跌宕起伏，重塑了无数投资者的财富观，也彻底改变了行业的底层逻辑。

本周（2025年12月29日至2026年1月4日）作为跨年周，市场并未如期迎来传说中的“圣诞老人反弹”（Santa Claus Rally）。相反，在一种压抑、沉闷甚至有些“极度恐惧”的氛围中，我们完成了日历的翻篇。截至本周日晚间，比特币在 $89,000 一线反复拉锯，市场情绪指数跌至24-29的低位，处于“恐惧”与“极度恐惧”的临界点 。散户的信心似乎已经被年末的持续阴跌消磨殆尽，社交媒体上充斥着关于“熊市回归”的悲观论调。

然而，作为 AscendEX 研究院的负责人，我的职责不是随波逐流地宣泄情绪，而是要透过迷雾，为您还原资本流动的真相。在这一周看似波澜不惊的盘面下，实际上暗流涌动，发生了多起足以改变未来三到五年行业格局的结构性事件。

一方面，我们看到了散户资金的大规模撤退，最典型的案例莫过于韩国市场——受制于严苛的新规，过去一年韩国加密市场流出了惊人的1100亿美元 。这是“旧钱”的离场。但另一方面，我们看到了“新钱”的入场方式发生了质变：RWA（现实世界资产）赛道的TVL在历史上首次超越了DEX（去中心化交易所），达到了170亿美元以上 ；HashKey Group 在香港成功定价IPO，尽管二级市场低迷，其一级市场认购却火爆异常 ；而被许多人遗忘的隐私赛道（如Zcash），正在监管的夹缝中展现出惊人的生命力，年初至今录得800%的涨幅 。

2026年的开局，不是崩盘的前奏，而是市场结构从“高贝塔投机”向“底仓配置”转型的阵痛期。如果说2024-2025年是ETF带来的“华尔街之年”，那么2026年极有可能是RWA与合规隐私技术带来的“应用之年”。

本期 AscendEX Web3 Weekly，我们将用最硬核的数据、最详尽的分析，为您拆解这看似沉闷的一周背后，那些决定您未来财富量级的关键信号。请系好安全带，我们将深入链上数据的深海，探寻资本的真实去向。

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2. 市场总览：缩量盘整中的结构性分化 (Market Overview)

本周全球加密货币总市值维持在约3.16万亿美元关口，呈现缩量盘整态势 。虽然整体波动率下降，但板块分化极其严重，资金正在从纯情绪驱动的迷因币（Meme Coins）向具有真实收益和合规预期的基础设施代币转移。

2.1 核心资产深度复盘

2.2 市场情绪与资金流向分析

• 恐慌与贪婪指数 (Fear & Greed Index): 本周指数在 24（极度恐惧）至 29（恐惧）之间波动 。这是自12月中旬以来持续的一种状态。历史数据表明，当指数长期在“恐惧”区域横盘时，往往是变盘的前兆。对于逆向投资者而言，这通常是左侧建仓的信号区间。
• 合约持仓 (Open Interest, OI): 衍生品市场正在经历健康的去杠杆过程。比特币期货未平仓合约本周下降约5亿美元至273亿美元，以太坊下降约3亿美元至177亿美元 。这意味着本周的价格企稳并非由高杠杆推动，而是现货买盘在逐步承接，这种上涨结构比杠杆驱动的上涨更为健康。
• ETF 资金流向的戏剧性反转: 12月的最后一周，受税务亏损抛售（Tax-Loss Harvesting）影响，美国比特币现货 ETF 出现了约9.4亿美元的净流出。然而，就在1月2日（2026年首个交易日），形势瞬间逆转，单日净流入高达6.46亿美元 。这一“先抑后扬”的数据完美印证了机构的税务筹划行为——年底卖出锁定亏损抵税，年初立即买回。这也暗示了接下来的几周，随着机构新财年配置额度的释放，ETF 资金流入有望持续回暖。

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3. 本周头条：重塑格局的三大历史性时刻 (Headlines of the Week)

本周不仅是价格的波动，更是行业底层逻辑的深刻重构。以下三大事件将对2026年的加密格局产生深远影响。

3.1 韩国“泡菜溢价”的终结：1100亿美元大出逃

本周最令人震惊的宏观数据来自韩国。长期以来，韩国市场因其封闭性和高涨的散户热情，被称为“加密货币的提款机”，常常存在 10%-20% 的“泡菜溢价”。然而，本周数据显示，受制于2025年初开始实施的严苛监管政策（包括禁止匿名交易、限制交易所杠杆等），韩国加密市场在过去一年内流失了约1100亿美元资金。

• 深度解读： 这部分资金并未完全消失，而是发生了“地理迁徙”。大量韩国大户资金流向了监管更为友好、税务架构更为灵活的迪拜和新加坡。这解释了为何近期亚洲时段的买盘力量显著减弱，同时也导致了韩国本土交易所（如Upbit, Bithumb）的交易量萎缩近40%。对于全球市场而言，这意味着失去了一个重要的“高贝塔”散户资金池，市场的波动性可能会因此进一步降低。

3.2 HashKey Group 香港IPO：合规交易所的成人礼

香港最大的持牌交易所 HashKey Group 本周确定以每股 6.68 港元的价格进行首次公开募股（IPO），募资约 2.07 亿美元（约16.1亿港元）。

• 深度解读： 在二级市场如此低迷的背景下，HashKey 的 IPO 却取得了零售端超额认购 393 倍、机构端超额认购 5 倍的成绩。这释放了一个极其强烈的信号：传统资本极其渴望配置加密资产，但他们不信任无牌照的离岸实体，他们需要像 HashKey 这样完全合规、接受审计、在阳光下运行的基础设施。HashKey 的上市，标志着亚洲加密金融正式进入了“持牌时代”，未来交易所的竞争将从“上币速度”转向“合规深度”。

3.3 RWA TVL 超越 DEX：DeFi 的“脱虚向实”

据 DefiLlama 本周数据，RWA（现实世界资产）协议的 TVL 正式突破 170 亿美元，超越了去中心化交易所（DEX），成为 DeFi 第五大板块。

• 深度解读： 这是一个历史性的转折点。过去五年，DeFi 的繁荣建立在“资产互换”和“流动性挖矿”的内循环之上。而 RWA 的崛起，意味着资金不再满足于链上博弈的虚幻收益，而是开始追求链上美债、代币化信贷等与实体经济挂钩的“真实收益”（Real Yield）。在美联储利率仍维持在相对高位的背景下，Ondo、Canton 等协议提供的无风险收益率成为了链上资金的避风港。这标志着 DeFi 正在从“赌场”进化为真正的“金融市场”。

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4. 热点板块深度：RWA的胜利与隐私币的复仇 (Sector Deep Dive)

本周市场虽然沉闷，但结构性机会却异常清晰。

4.1 RWA赛道：Canton Network 的爆发与机构入局

本周涨幅榜的冠军属于 Canton Network，其代币在一周内暴涨40%以上，市值突破47亿美元。

• 驱动事件： 美国存管信托与结算公司（DTCC）——全球最大的金融后台基础设施——宣布将在 Canton 网络上进行美债代币化试点。
• 研究院点评： 这是一个被低估的信号。DTCC 每年处理数千万亿美元的证券交易，它的选择代表了华尔街的意志。Canton Network 之所以胜出，是因为它是一条专为隐私和合规设计的公链（App-chain），允许机构在保持数据隐私的同时实现资产的互操作性。这与以太坊等完全透明的公链形成了差异化竞争。对于投资者而言，关注那些能够解决“机构隐私顾虑”的 RWA 基础设施（如 Canton, Provenance）将是2026年的核心主线。

4.2 隐私赛道：Zcash (ZEC) 的逆势狂飙与价值重估

在比特币横盘之际，老牌隐私币 Zcash 年初至今录得 800% 的惊人涨幅，本周价格站稳 $500 上方，甚至一度逼近 $536。

• 核心逻辑拆解：
  1. 监管反身性（Regulatory Reflexivity）： 全球监管越严（如欧盟MiCA、美国KYC），对隐私的需求越强。当所有的链上行为都被监控时，“隐私”就变成了一种稀缺的奢侈品。
  2. 机构囤积模式： 纳斯达克上市公司 Cypherpunk Holdings 宣布已增持 ZEC 至网络总量的1.76%，并公开宣称计划买入至5%。这是“MicroStrategy 模式”在隐私赛道的复制——机构通过囤积通缩资产来对抗法币贬值和监控风险。
  3. 技术与叙事的共振： Zcash 不再仅仅是一个支付代币，随着 Halo 2 等零知识证明技术的升级，它正在成为隐私计算的基础层。Bitwise 提交 Zcash ETF 申请虽然获批希望渺茫，但它成功将 ZEC 带回了主流视野。
• 投资启示： 隐私赛道正在经历“价值重估”。除了 ZEC，其他具有合规隐私特性的项目（如引入隐私池的 Tornado Cash 后继者、Railgun 等）也值得关注。

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5. 链上数据亮点：筹码交换的残酷真相 (On-Chain Insights)

本周的链上数据为我们揭示了市场正在经历的一场残酷的“换手”游戏。Glassnode 和 CryptoQuant 的多项指标表明，底部特征正在形成。

5.1 已实现损失 (Realized Loss) 的激增

随着比特币价格在 $90,000 下方运行，短期持有者（Short-Term Holders, STH）的心理防线崩溃。数据显示，12月底至1月初，交易所的净流入量中，处于亏损状态的筹码占比显著上升 。

• 分析： 这是一个典型的“投降”信号。当短期持有者在亏损状态下将筹码转移到交易所变现时，说明市场正在清洗不坚定的筹码。历史经验表明，已实现损失的峰值往往对应着价格的阶段性底部。

5.2 稳定币供应的微妙分化

• USDT： 市值维持在 1868 亿美元，保持平稳 。这说明尽管散户情绪恐慌，但由于 USDT 主要用于亚洲和离岸市场，这部分资金并未大规模离场，而是转为观望。
• USDC： 市值下降 0.9% 至 763 亿美元 。USDC 的主要用户是美国机构，年底市值的下降主要由于机构进行年终税务结算和资产负债表调整。预计1月中旬后，随着机构重新配置资金，USDC 市值将回升。

5.3 长期持有者 (Long-Term Holders) 的定力

尽管价格下跌，但长期持有者（持币超过155天）的持仓量在过去30天内不降反升，增加了约 10,700 BTC 。

• 分析： 这是最强的看多信号。当散户在 $89,000 恐慌抛售时，“鲸鱼”们正在利用流动性进行吸筹。筹码正在从弱手向强手转移，这将为未来的上涨减少阻力。

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6. 融资与项目动态：一级市场的“少而精” (Fundraising & Projects)

尽管正值假期，一级市场依然活跃，呈现出“头部效应”加剧的特征。本周（及上周跨年期间）加密项目融资总额达到 3.16 亿美元 。

6.1 关键融资事件

• HashKey Group (2.5亿美元 / IPO): 本周融资之王。除了IPO募资，HashKey 在12月底还完成了一轮2.5亿美元的融资 。这笔资金将主要用于扩大其在百慕大和日本的合规业务，以及建设其以太坊 Layer 2 网络 HashKey Chain。这再次印证了资本对“合规基础设施”的极度看好。
• Architect (3500万美元): 前FTX高管 Brett Harrison 创立的衍生品交易平台 Architect 完成A轮融资 。投资方包括 MIAX（迈阿密国际证券交易所）等传统金融巨头。
  • 点评： Architect 致力于打造连接 TradFi 和 DeFi 的混合交易架构。这笔融资表明，尽管 FTX 倒闭了，但对于高性能、专业级衍生品交易工具的需求从未消失，反而更加迫切。

6.2 巨额解锁预警

投资者需密切关注下周（1月5日-1月11日）的代币解锁情况，可能对价格造成短时冲击 ：

• Ethena (ENA): 1月5日解锁约 2.37% 流通量。ENA 作为合成美元协议，近期因收益率下降面临压力，解锁可能带来抛压。
• Hyperliquid (HYPE): 1月6日解锁 3.61% 流通量。作为近期大热的去中心化衍生品平台，HYPE 表现强势，如果解锁后价格坚挺，则证明买盘强劲。
• Aptos (APT): 1月11日将解锁 1.59% 流通量。

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7. 监管与宏观：政策的“双刃剑” (Regulation & Macro)

本周的监管新闻喜忧参半，深刻影响了不同板块的走势。

7.1 日本税改：XRP 的救命稻草

日本执政党推进了一项关键的税收改革提案，计划将加密货币税率从目前最高可达 55% 的杂项收入税（Miscellaneous Income），改为统一的 20% 申报分离税（Separate Taxation） 。

• 影响： 日本是全球最为活跃的加密交易市场之一，也是 XRP 的核心阵地。税率的大幅降低将极大激活日本投资者的交易热情，并吸引更多机构资金入场。这也是本周 XRP 表现优于大盘的核心原因。

7.2 香港稳定币监管生效：港元稳定币的黎明

香港金管局（HKMA）的稳定币发行人监管制度于本周正式实施。这意味着任何在香港发行法币稳定币的实体必须获得牌照。

• 展望： 我们预计在2026年Q1，将看到首批合规的港元稳定币（HKD Stablecoin）问世。这将打通 Web3 与亚洲传统商业（如跨境贸易、供应链金融）的支付通道，可能引发新一轮的 RWA 爆发。

7.3 美国 SEC 的态度转变

SEC 代主席 Mark Uyeda 成立了加密监管特别工作组，并由被称为“加密亲妈”的委员 Hester Peirce 领导。

• 解读： 这是一个极其积极的信号。Hester Peirce 长期以来批评 SEC 的“执法监管”（Regulation by Enforcement）模式。工作组的成立，预示着 SEC 可能转向建立清晰的“监管框架”（Regulatory Framework），这将极大降低 Coinbase、Kraken 等美国本土企业的合规成本，并可能加速更多加密 ETF（如 SOL ETF）的审批进程。

7.4 宏观利率预期

市场目前定价美联储在2026年将降息4次 。尽管美元指数近期反弹，但长期的宽松预期并未改变。这为加密资产维持在3万亿美元上方提供了宏观流动性底座。

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8. 一图胜千言：多空博弈的生死线 (Chart of the Week)

图表主题：比特币清算热力图与价格压缩区间

根据 CoinGlass 与 TradingView 的综合数据 ，比特币目前的流动性地图展现出极其清晰的“压缩”特征：

• 下方支撑墙 ($87,000 - $88,000): 在这一区间，聚集了高密度的多单清算（Long Liquidations）和现货买单。这就像一道防波堤，除非发生特大黑天鹅事件，否则很难一次性击穿。这也解释了为何本周 BTC 多次下探至 $88,000 附近都能迅速收回。
• 上方阻力墙 ($92,000 - $94,000): 在这一区间，积累了大量的空单清算（Short Liquidations）。这是空头的最后防线。

深度洞察： 价格目前被压缩在一个仅有 5% 波动的狭窄通道内。波动率的极度压缩（Squeeze）通常是剧烈爆发的前兆。如果多头能借助 ETF 资金回流的力量有效突破 $92,000，将大概率触发连环空单爆仓（Short Squeeze），推动价格快速重回 $95,000 甚至挑战 $100,000。反之，跌破 $87,000 将引发恐慌性抛售。从目前的链上吸筹情况看，向上突破的概率略大于向下。

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9. 下周展望：决战一月 (Outlook for Next Week)

展望下周（1月5日 - 1月11日），我们需要关注以下核心变量：

1. ETF 资金持续性验证： 1月2日 6.46 亿美元的净流入是一个好的开始，但这是否只是昙花一现？我们需要密切关注下周前三个交易日的资金流向。如果能维持日均 2 亿美元以上的净流入，BTC 将大概率站稳 $90,000。
2. 代币解锁的压力测试： 重点关注 ENA 和 HYPE 在解锁日的表现。如果价格在解锁当天不仅没跌反而上涨，那将是极强的市场强势信号，表明有场外资金在承接。
3. 宏观数据的指引： 下周将发布美国非农就业数据（由于跨月因素可能推迟）和 ISM 制造业指数。如果数据疲软，将进一步巩固降息预期，利好风险资产；如果数据过热，可能会引发对“二次通胀”的担忧，打压币价。
4. 地缘政治的影响： 关注美国关于在俄乌争议地区部署比特币矿机的提案进展 。这可能将比特币算力再次政治化，带来不可预知的波动。

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10. 结语与呼吁：在周期的底部种下希望 (Conclusion)

2026年的第一周，市场给所有沉浸在“大牛市永不落幕”幻想中的人浇了一盆冷水。但这盆水是必要的。它洗去了杠杆，洗去了浮躁，洗去了那些只想赚快钱的投机者。

作为 AscendEX 的用户，我建议大家在当前位置不要过度看空。当所有人都在谈论韩国资金出逃、谈论技术性熊市、谈论 $87,000 守不住的时候，请看看那些真正聪明的钱在做什么——

他们正在通过 Canton Network 布局美债 RWA，他们正在通过 HashKey 拿合规牌照，他们正在囤积 Zcash 对冲隐私风险，他们正在 $88,000 的价位默默吸筹比特币。

市场的结构正在发生质变：从“赌场”变为“交易所”，从“玩具”变为“工具”。在这个清洗周期的尾声，保持耐心，保持在场，活下来，你就是下一轮周期的赢家。

AscendEX 研究院

Bin Huang